To Peg or Not to Peg : les rouages de la stabilité des oracles de stablecoins

Entre janvier et novembre 2025, le secteur crypto a ajouté plus de 100 milliards de dollars de stablecoins, soit une croissance de 50% en moins de dix mois, pour atteindre un total de 307 milliards de dollars. Les stablecoins sont aujourd’hui le domaine à la croissance la plus rapide dans la crypto, et sont généralement considérés comme le coin le plus sûr du marché. Ils représentent le dénominateur silencieux de tout l’écosystème.

Chaque marché dérivé, protocole de lending, pool de liquidité et système de règlement inter-chaînes repose sur une attente simple : qu’un stablecoin se négocie proche de sa valeur cible. La plupart font référence au dollar américain, mais ce que les protocoles DeFi utilisent réellement, c’est le prix de marché transmis par les oracles, et non une simple promesse de rachat en monnaie fiduciaire.

Pour les stablecoins adossés à des devises (fiat-backed), les rachats permettent d’ancrer ce prix. Pour les modèles adossés à des cryptos ou synthétiques, des mécanismes tels que les enchères, les ratios de collatéralisation ou les stratégies NAV jouent un rôle similaire. Lorsque le prix de marché dérive trop longtemps, le choc se propage à travers tous les protocoles qui reposent sur ce stablecoin. En pratique, c’est le prix suivi par l’oracle qui détermine l’ampleur de cette contagion.

Cet article explore comment les stablecoins maintiennent leur promesse du “1 dollar”, et pourquoi, parfois, ils échouent à la tenir.

Comment les stablecoins libellés en USD restent à un dollar

Un stablecoin est un actif crypto conçu pour suivre une valeur de référence stable. Contrairement au BTC ou à l’ETH, il n’est pas censé s’apprécier : il est conçu pour ne pas bouger.

La plupart suivent l’un de ces trois modèles :

1. Fiat-backed (adossé à la monnaie fiduciaire). Chaque token est garanti par un portefeuille d’actifs détenu par l’émetteur : généralement cash, bons du Trésor américain à court terme, papier commercial ou autres instruments liquides. La parité tient parce que les utilisateurs croient que le rachat se fera à 1 dollar, une confiance renforcée par la transparence, les audits et la réputation de l’émetteur.

2. Crypto-backed (surcollatéralisé on-chain). Des projets comme USDS (anciennement DAI), GHO ou LUSD sont garantis par des actifs on-chain tels que ETH, BTC ou des LSTs (Liquid Staking Tokens). Ces modèles sont transparents et résilients, mais leur efficacité et leur scalabilité restent des défis majeurs.

3. Synthétiques / Stratégies couvertes. Les designs plus récents utilisent des stratégies de couverture ou des approches de type hedge fund pour gérer le risque. Le peg est maintenu par une gestion dynamique des positions, plutôt que par des réserves fixes.

   
   

Pourquoi le prix revient généralement à 1 dollar (la plupart du temps)

Les stablecoins ne s’échangent pas à 1 dollar parce qu’une autorité l’impose. Ils gravitent autour de cette valeur parce que l’arbitrage rend les écarts coûteux à ignorer. Si une pièce s’échange à 0,98 $ mais peut être rachetée à 1 $, un trader l’achète à 0,98 et la revend ou la rachète jusqu’à ce que l’écart disparaisse. À grande échelle, ces micro-écarts deviennent significatifs, et pour les market makers spécialisés, c’est une stratégie quasi sans risque ,  

tant qu’aucun “black swan” ne survient.

En équilibre, c’est la recherche du profit qui maintient le peg, pas un décret. Ce mécanisme suppose toutefois que deux conditions restent vraies : 

1️⃣ le rachat est possible 

2️⃣ la liquidité existe pour exécuter la transaction.

Deux types de “depeg”

Tous les depegs ne sont pas catastrophiques.

• Dépegs temporaires : les réserves sont solides, mais le marché est tendu ou illiquide. L’arbitrage ou la confiance restaurée ramènent le prix.

• Dépegs structurels : une contrainte réelle se brise : collatéral perdu, rachats suspendus, design défaillant. Sans capital externe ou intervention d’urgence, le prix ne revient pas.

C’est la différence entre une réaction de stress et un état terminal.

Causes communes des dépegs

On retrouve les mêmes motifs dans la plupart des crises :

• Réserves gelées, saisies ou inaccessibles

• Liquidations forcées sur collatéraux volatils

• Hypothèses de design (LTV, levier, corrélations) brisées sous stress

• Distorsions d’oracle entraînant une mauvaise tarification du collatéral

• Manque de transparence déclenchant des “bank runs” internes basés sur la peur

Différents récits, mais les mêmes mécanismes sous-jacents.

Les enjeux grandissent avec la taille du marché

Les stablecoins sont le dénominateur de la DeFi. Les prêts sont libellés en stablecoins, les perpétuels (perps) se règlent en stablecoins, les rails de paiement s’y connectent. Un depeg ne reste jamais local : il se propage à tous les niveaux de l’écosystème. Plus les produits dérivés construits au-dessus deviennent complexes, plus les risques cachés s’accumulent. La seule vraie protection du système, c’est la mesure en temps réel, pas le diagnostic post-mortem après la casse.

De la confiance heuristique vers la transparence cotée

Pendant longtemps, les marchés ont évalué le risque des stablecoins sur la base de la réputation et du ressenti. Mais quand le capital devient institutionnel, cette approche ne suffit plus. Un marché mature exige une résilience mesurée, observable en temps réel, pas déduite après un effondrement.

Les premiers travaux du S&P Global sur la résilience des stablecoins ont montré que le marché veut plus que de la réputation. La prochaine étape consiste à amener cette discipline on-chain, avec la latence native de la crypto. L’acquisition de Credora par RedStone permet désormais d’évaluer les stablecoins et leurs stratégies en temps réel, directement sur la blockchain. L’objectif : remplacer la confiance narrative par une transparence mesurable, afin que les marchés puissent valoriser le risque en continu, car la stabilité se renforce quand le risque est suivi, pas supposé.

Pourquoi la couche oracle détermine si la stabilité est observable

RedStone alimente environ 97,9 % du marché des stablecoins, fournissant les données de marché et fondamentales sur lesquelles repose toute la DeFi. Les stablecoins dépendent de points de référence précis : le prix de marché reflétant les échanges en temps réel, et le taux fondamental représentant les réserves sous-jacentes.

RedStone délivre ces deux flux en temps réel, offrant à la fois un feed de prix secondaire et un accès on-chain aux NAV rapportées par les émetteurs.

Sans données correctes et à jour, l’arbitrage échoue, les liquidations se déclenchent mal, et ce qui devrait être un stress temporaire peut se transformer en effondrement structurel.

Dans l’écosystème des stablecoins, l’oracle n’est pas un accessoire, c’est le composant qui indique si la machine fonctionne encore.